Sabadell eta Naturgy, arazoekin zor hibridoaren aurrean

Interes-tasen bat-bateko gorakadek zor hibridoari – Kapital bihur daitekeen zorrari – buelta eman diote. Urteetan zehar, konpainia fidagarrienek finantzaketa lortzeko formula izan da, eta, aldi berean, kapitala indartzen zuten. Bankuen kasuan, mota horretako zorrak – Kokoak esaten zaie eta kapital-osagaiagatik galerak xurgatzeko gaitasuna dute – Balio handia izan du kaudimena arautzeko helburuak betetzeko. Jaulkipena garestiagoa da, inbertitzaileari gainerako zor-tituluetan baino kupoi handiagoa ordaintzea eskatzen du, baina zeroko interes-tasen garai luzeak oso eskuragarri egin du merkaturatzea. Bankuek kapitala indartzeko baliatu dute hori, eta enpresek palanka-efektua murrizteko, eta, aldi berean, finantzaketa lortzeko.

Egoera hori erabat aldatu da tipoen gorakadekin, eta Sabadell eta Naturgy izango dira orain zor hibridoak planteatzen duen dilema gogorrari aurre egingo dioten Espainiako lehen enpresak. Bonu horiek betiko jaulkitzen dira, ez dute epemuga-datarik, baina bai bost urteren buruan irekitzen diren amortizazio aurreratuko leihoak. Leiho horietan, jaulkitzaileak erabaki garrantzitsu bat hartu behar du: amortizazio horri uko egin eta aurrera egin, kupoia ordainduz, inbertitzaileen etsipenerako; jaulkipena amortizatu, kapitalean eragin negatiboa onartuz; edo amortizatu, birfintzearekin batera.

Orain arte, hirugarren aukera hori izan da ohikoena: aldez aurretik amortizatzea eta bonu hibrido horren ordez merkeago berri bat jartzea, gutxieneko tasen ingurune bati esker. Merkatuaren egungo testuinguruak arriskutsuegi bihurtzen du aukera hori, jaulkitzailea azaltzen da inbertitzaileek errentagarritasunak eskatzera, egungo kupoia aise bikoiztera irits daitezkeenak. Espainiako konpainia batek ere ez du aurten hibridorik edo kokorik merkaturatu, bankuko bertsioa.

Sabadell eta Naturgy azaroaren amaieran agertu ziren amortizazio-leiho horietara. Sabadell hilaren 23an 400 milioiko kokoak jaulkitzeko, % 6,125eko kupoiarekin, eta Naturgy azaroaren 18an, 500 milioiko bonu hibridoarekin eta % 4,125eko kupoiarekin. Erabakia hilabete lehenago jakinarazi behar zaio merkatuari.

Birfinantzatzea ez da alternatiba

Merkatuko iturriek diotenez, bonu horiek jaulkipen berriekin birfinantzatzea ez da alternatiba. – Birjartzearen kostua erabat handitu da. Naturgyri % 9tik gorako kupoia eska liezaiokete, eta oso zaila da emisio-leihoak aurkitzea; merkatuko iturriek diotenez, bonu hori besterik gabe amortizatzea erabakitzen duen gas-enpresarentzat aukerarik probableena da, eta edukitzaileei berrerosten die, konpainiaren kutxaren kargura. Aukera ez litzateke hain txarra izango; izan ere, zabaltzea erabakiko balu eta ordaintzen jarraituko balu, S & P-k ematen dion kapital-osagaia galduko luke. Horrela, jaulkipen korporatiboetan, rating-agentziek bonu horien erdia zor gisa zenbatuko dute, eta erdia kapital gisa. Baina S & Pk jaulkipena bere osotasunean zortzat hartuko luke Naturgyk jaulkipena zabaltzea erabakitzen badu.

Gas-enpresak jaulkipena amortizatuko du ziurrenik, eta, beraz, kapital-osagai hori ere galduko du. Baina finantza-iturriek azaldu dutenez, Naturgy S & Prekin negoziatzen ari da amortizazio horrek gainerako hibridoak kapital gisa zenbatzean aldaketarik ez eragiteko eta, beraz, ratingean azken eraginik ez izateko. Konpainiek beren hibridoei buruz hartzen duten erabakiak, beraz, ondorio garrantzitsuak ditu agentziak kasuz kasu aztertuko duen finantza-kalifikazioan. Naturgytik ez dute iruzkinik egin nahi.

Sabadellen kasuan, finantza-iturriek adierazi dute kokoa zabaltzea aukeratuko duela. «Zuhurrena da, ingurunea guztiz desberdina da Santanderrekin 2019an gertatu zenarekin alderatuta. Inbertitzaileek zentzuz espero dute amortizaziorik ez egotea», azaldu dute. Gainera, Sabadellek amortizatzeko aukera izango du, aurrerago nahi izanez gero, kupoiaren hiruhileko ordainketa bakoitzean. Orain amortizatuz gero, kapitalean eragina izateko alternatiba bat bilatu beharko luke, nahiz eta posizio erosoa izan. «EBZk kasuz kasu aztertzen du, nahiago du egonkortasuna», azaldu dute erakunde batetik. Bankuko iturriek gaineratu dute garaiz jakinaraziko dutela erabakia.