Joan den hilean, inbertitzaile askok enpresa bat urte jakin batean dituen irabaziengatik merke edo garesti gisa baloratzerakoan egiten duten akatsaz hitz egin genuen. Oro har, inbertitzaileak asko haztatzen du edozein konpainiaren balorazioa urte honetan, aldagai tipikoekin: PER, EV/EBITDA, Dibidendu bidezko errentagarritasuna, Free Cash Flow Yield edo liburu-balioa, aldagai garrantzitsuena kontuan hartu gabe, aztertzen diren ratio guztien alde handiarekin, gure ustez: Erabilitako Kapitalaren gaineko Itzulera (RoCE).

RoCE (Return on Capital Employed) finantza-adierazlea da, eta enpresa batek bere kapitala irabaziak sortzeko erabiltzen duen efizientzia neurtzen du; hau da, inbertitu duen kapitaleko euro bakoitzeko enpresak zenbat etekin sortzen duen adierazten digu.

RoCE altu batek adierazten du enpresa bere kapitala modu eraginkorrean erabiltzen ari dela ahalik eta etekinik handiena sortzeko eskura dagoen kapitalaren erabilerarekin, eta enpresa edo negozio batek bere inbertsioaren itzulera handia lortzeko duen gaitasuna erakusten digu, eta horrek, azken batean, hazkunde azkarragoa eta epe luzerako errentagarritasun handiagoa eragiten du. Aldiz, RoCE baxua kezkatzeko arrazoi bat izan ohi da, enpresa bere kapitala modu eraginkorrean erabiltzen ari ez dela edo irabaziak sortzeko arazoak dituela adierazten ari delako.

Akzioetan inbertitzeko hurbilketa hori garai guztietako inbertitzaile onenetako askok nabarmendu dute: Warren Buffet, Peter Lynch, Mohnish Pabrai, Howard Marks, Charlie Munger edo Terry Smith.

Warren Buffetek, adibidez, hauxe adierazi zien akziodunei 1989an bidalitako gutunean: “Inbertitutako kapitalaren gainean etekin handiak sor ditzaketen enpresak bilatzen ditugu (RoIC)”.

Peter Lynchek, bere aldetik, honako hau esan zuen: “Garrantzitsua da epe luzera kapitalean itzulkin handiak sortzea ahalbidetuko dien lehia-abantaila iraunkorra duten enpresak bilatzea. “

Mohnish Pabraik hauxe esan zuen 2020ko urteko gutunean: “Kapitalaren kostua baino handiagoa den RoCE batek adierazten du enpresa balioa sortzen ari dela akziodunentzat, eta alderantziz. “

Howard Marksentzat: “RoCE enpresa baten errentagarritasunaren neurri garrantzitsuena da. “

Charlie Mungerrek funtsezko baieztapen bat utzi zigun ratio horren erabileran: “Epe luzera, zaila da akzio batek enpresak berak lortzen duen errentagarritasuna baino askoz errentagarritasun handiagoa lortzea. Enpresak kapitalaren % 6 irabazten badu 40 urtez, akziodunek urteko % 6ko errentagarritasuna baino ez dute lortuko, hasieran deskontu handiarekin erosi badu ere. Aitzitik, enpresa batek kapitalaren % 18 irabazten badu 20 edo 30 urtean zehar, nahiz eta garestia dirudien prezio bat ordaindu, urteko % 18ko errentagarritasunaren oso antzeko emaitza lortuko duzu. “

Azkenik, Terry Smithek urteko artikulu eta gutunetan ere asko aipatzen du negozioetan inbertitzearen garrantzia RoCE iraunkor altu batekin: “RoCE enpresa baten kalitatearen neurririk onena da. RoCE altua duten enpresek aukera gehiago dute epe luzerako akziodunentzat errendimendu handiak sortzeko ez dutenek baino “.

RoCE aztertzeko arrazoiak

Garai guztietako inbertitzaile onenek Kapitalaren gaineko Itzulera Handia duten konpainietan egindako inbertsioari hainbesteko garrantzia ematen badiote, ez al da ideia ona RoCEren analisian baliabideak erabiltzea inbertsioaren funtsezko irizpide gisa, akzioen etorkizuneko errendimendua iragartzeko balio ez dutela erakutsi duten beste ratio batzuen kaltetan?

Hona hemen RoCE aztertzen inbertitzeko arrazoietako batzuk:

1. Enpresa batek kapitalaren erabileran eraginkortasun handiagoa izateak erakusten du erabaki estrategiko egokiak hartzen ari direla.

2. RoCE handi batek adierazten du enpresak lehiarako abantailak dituela. RoCE iraunkorra ez bada, etorkizuneko errentagarritasuna ere ez da jasangarria izango.

3. Kapital altuaren gaineko itzulkina duten enpresek beren mozkinen zati bat negozioan berrinberti dezakete, etorkizunean sortutako etekina nabarmen handituz.

4. RoCE altua duten enpresek RoCE baxua duten enpresek baino balorazio garestiagoa izaten dute, merkatuak enpresa baten etorkizuneko irabaziak baloratzen baititu, eta ez iragandakoak.

Edonola ere, kapitalaren gaineko itzuleraren analisiak ez du analisiaren aldagai bakarra izan behar enpresa batean inbertitu ala ez erabakitzeko orduan. Inbertsioa ez da zientzia zehatza, eta enpresa baten ekintzen etorkizuneko portaeran eragina izan dezaketen aldagai asko daude, baina, RoCE eta bere joera denboran zehar aztertzea da analisi nagusia hasteko modurik onena. Enpresa batek RoCE altua izatearen arrazoiak ikertzeak jasangarria den ala ez jakiten laguntzen digu. Bere sektore bereko beste enpresa batzuekin alderatuz gero, enpresak etorkizunean aurreikus daitekeen lehia-abantaila iraunkorrik duen edo, aitzitik, itzulera altuak ezin izango diren etorkizunean errepikatu argitu dezakegu.

Enpresa baten balorazioaren eta RoCEren arteko harremana oso garrantzitsua da, eta, aldi berean, merkatuak hurrengo urteetan itzulerak hobetzen dituzten konpainiei ematen dien balorazioa areagotzen du, eta okerrera egiten dutenak zigortzen ditu. Horregatik da hain garrantzitsua enpresa, sektore, produktu edo zerbitzu baten lidergoaren azterketa zehatza egitea denboraren poderioz, enpresen akzioen balorazioan eta prezioan oso inplikazio garrantzitsuak dituelako.

Bai RoCEren kalkulu zuzena egiteko zailtasunak, bai ekonomiaren eta enpresen ezinbesteko dinamismoak zaildu egiten dute adierazlearen erabilera, eta, agian, hori da inbertitzaile gehienek kapitalaren gaineko itzulerari behar adinako arretarik ez jartzeko arrazoia, funtsezko aldagaia baita enpresa baten etorkizuneko errendimenduaren aurreikuspenean, balorazioan eta burtsaren portaeran.

Gure ustez, Erabilitako Kapitalaren gaineko Itzulera (RoCE) enpresa baten akzioetan inbertitzeko epe luzeko finantza-ratiorik garrantzitsuena da, baina, jakina, bere mugak ditu eta beste gai asko aztertu behar dira, bereziki epe luzeko itzuleren iraunkortasunari buruzkoak. Ez du ezertarako balio konpainia batean inbertitzeak, urte jakin batean itzulera handiak izateak, bost urte lehenago itzulerak ez baziren, eta hiru urte barru itzulerak ere ez badira.

Azken hamarkadako RoCE handiena duten Europako konpainietako batzuk honako hauek dira: Novo Nordisk, ASML, SAP, LVMH edo L ‘Oreal; beheko grafikoan ikus daitekeenez, akziodunentzako itzulkinak Europako burtsaren errendimenduaren oso gainetik daude.

Renta 4 Gestora programan, asko azpimarratzen dugu kalitate handiko konpainietan egiten den inbertsioa, eta, guretzat, kalitatea honako hauen arabera neurtzen da: etekinaren hazkundearen iragargarritasuna, lehiarako abantailak eta sartzeko oztopoak, negozioak marjina handiak izatea eta marjina horiek iraunkorrak izatea, zorrik ez izatea edo, gutxienez, zorra txikia izatea, Erabilitako Kapitalaren (RoCE) gaineko itzulkin altuak izatea eta zuzendaritza-talde on batek kudeatzea.

Gaur egun gure kalitate-irizpideak betetzen dituzten konpainiak dauden enpresak, funtsean, osasunaren, kontsumoaren, teknologiaren eta industriaren sektorean daude.


Egilea Admin