Inbertitzaileetan (batez ere bizkorrenetan) gehien errotutako ohituretako bat iraganera begiratzea da, alerta-seinaleen bila, eta gaur egungo ingurunea ez da salbuespena. Ez bakarrik burtsaren maximoengatik, baita energiak, kredituak eta interes-tasek ekonomia errealean duten eraginagatik ere. Indizeek errekor bat bestearen atzetik markatzen dutela eta ziklo guztiak amaitzen direlako esperientzia dela eta, gaur egungoaren iraunkortasunari buruzko zalantzak areagotzen dira, likidezia oso ugariak eusten baitio, baita ziurgabetasun handiko aldietan ere. Dirua, oraingoz, ez da beldurtzen.
Hala ere, inflazioa, moneta-gogortzea, energiaren garestitzea eta finantza-ezegonkortasuna bezalako faktoreek protagonismoa hartzen dute berriro. Ormuzen itxierak petrolioaren prezioak gorantz bultzatu zituenetik, ugaritu egin dira egungo egoerak, zenbait alderditan, 2008koa gogorarazten duela ohartarazten duten ahotsak. Estatu Batuetako bonuak % 5,1 egin du gora, eta markak hautsi ditu 2007tik.
Michael Hartnett, Bank of Americako estratega burua — errenta aldakorra % 10 baino gehiago igotzen den ekitaldietan ere jarrera zuhurra izateagatik ezaguna —, horietako bat da. Apirilaren erdialdean argitaratutako bezeroentzako ohar batean, ohartarazi zuen energiaren gorakadak, kreditu pribatuko tentsioek eta tipoen igoera berrien itxaropenak 2008ko udakoaren pareko agertoki bat marrazten dutela, Lehman Brothersen porrotaren bezperan. Gertaera haren ondorioak ezagunak dira: finantza-izua, kredituaren uzkurdura, atzeraldia eta banku zentralen esku-hartze masiboa. Hala ere, arriskuak areagotu arren, adostasunak ez du amaiera sistemiko antzekoa aurreikusten.
Tentsio energetikoak
Petrolioa da bi aldien arteko lotura nagusietako bat, baina ñabardura garrantzitsuak ditu. 2007ko abuztutik 2008ko ekainera bitartean, brentaren prezioa bikoiztu baino gehiago egin zen, 146 dolarreko maximo historikora iritsi arte. Gaur egungo kasuan ere, aurrerapena nabarmena da, baina moderatuagoa. Irango gatazka hasi zenetik, petrolio gordina % 47 inguru igo da, Ormuzeko itsasartearen blokeoak bultzatuta.
Orduan ez bezala, garestitzeak eskaeraren hazkunde handi bati erantzun zionean — Txina bezalako ekonomia emergenteek gidatua —, egungo tentsioak eskaintzaren aldean du jatorria. “Duela 18 urte eskaera oso sendoa zegoen, hazkunde nominal handi batek lagunduta”, gogoratu du Jose Manuel Amor Afiren bazkideak. Desoreka horrek, osagai espekulatiboak eta dolarraren ahultasunak handituta (hirugarren hiruhilekoan AEBetako dibisak % 10,5eko balioa galdu zuen euroarekiko gurutzaketan), prezioen shock bat eragin zuen.
2025 eta 2026an, gerra piztu baino lehen, ekonomiak energia ugaritasunean nabigatzen zuen. Kontsumitzen zena baino gehiago ekoizten zen. Gerrak oreka hori aldatu du: eskaintza nahikoa dago oraindik, baina botila lepoak direla medio, ezin da normaltasunez iritsi merkatura. Arazoa ez da gatazka bakarrik, inflazioan duen eragina baizik: prezioen gorakada bereziki delikatua da, banku zentralak interes-tasak igotzera behartzen dituelako, bonuen errentagarritasuna handitzen duelako eta Burtsarekiko erakargarritasuna indartzen duelako. Aldaketa horrek fluxuak errenta finkoaren segurtasunerantz aldatzen laguntzen du, hain zuzen ere burtsako balorazioak zorrotzagoak direnean. Aldi berean, kredituaren garestitzeak presio egiten die enpresen irabaziei, eta kotizazioei eusteko marjina murrizten du. Hain balorazio altuekin, merkatua gehiago dago doikuntzen eraginpean.
Zalantzak finantza-sektorean
2008 . urtearekiko bigarren alde handia finantza-sisteman dago. Orduan, epizentroa subprime hipotekak izan ziren: mailegu masiboak — asko kaudimen txikiko bezeroei eta tasa aldakorrei emandakoak — bankuek finantza-produktuetan paketatzen zituzten, aseguruak balira bezala saltzeko. Tipoak igo eta etxebizitza erori zenean, ez-ordaintzeek gora egin zuten eta aktibo horiek balioa galdu zuten azkar. Galerek bete-betean jo zituzten bankuen balantzeak, porrotak eta erreskateak eraginez, eta erregulazioaren akatsak agerian utzi zituzten. Kreditua bat-batean uzkurtu zen eta krisiak dimentsio globala hartu zuen azkenean.
Gaur egun, kreditu pribatura jo du, azken hamarkadan banku-finantzaketa tradizionalaren alternatiba gisa hazi den segmentura. Enpresa askori banku-zirkuitutik kanpoko finantzaketa eskuratzeko aukera eman dien arren, arrisku propioak ditu, batez ere gardentasunari eta likideziari dagokienez. Mota handiagoko ingurune batean, finantzaketa-arriskuak areagotu egiten dira, First Brands-en porrotak edo BLue Owl-en zoritxarrak agerian utzi zuen bezala. JP Morgan-eko kontseilari delegatuak, Jamie Dimonek, finantza-sektoreko labezomorroei buruz esan zuena (ikusten direnak baino gehiago baitaude).
Kreditu pribatuaren opakutasuna
Adostasuna ez da hain alarmista. Arrisku nagusien artean aipatzekoak dira kreditu pribatuaren opakutasuna — haren tamaina zehatzak zalantzazkoa izaten jarraitzen du — eta likidezia txikia, inbertsioa azkar berreskuratzea zailtzen duena. José Manuel MarÃn Cebrián ekonomialari eta Fortuna SFPren sortzaileak azaldu duenez, “2008an arazoa banku-sisteman eta palankadun eta titulizatutako produktuetan zegoen; gaur egun fokua likidoak balira bezala banatu diren aktibo ez-likidoetan dago”. Bere ustez, arazoa ez datza kreditu pribatuan, baizik eta aktibo horien likidezia merkaturatzeko moduan: “Kapital-sarrerak dauden bitartean, likidezia funtzionatzen ari dela dirudi. Baina irteerak kontzentratzen direnean, itzulketetarako murrizketak azaleratzen dira, eta agerian geratzen da likidezia hori, neurri handi batean, baldintzapekoa zela “.
Pimcoko inbertsio-zuzendari Daniel J. Ivascynen ustez, ezohiko gorakada baten ondoren kreditu pribatuak bizi dituen tentsioek ez dute arrisku sistemikorik aurreikusten: “Egungo egoerak 2008an bezala arrisku sistemikorik ez badakar ere, narriadura-seinaleak antzematen hasi dira, hala nola emakida-estandarren ahultzea eta kalitate txikiagoko mailegu-hartzaileekiko esposizio handiagoa”, nabarmendu zuen.
Goranzko interes-tasak
Beste alde garrantzitsu bat bankuarekin lotura txikiagoa izatea da. “Bankuak kreditu pribatuaren eraginpean egotea mugatua da gaur egun, eta horrek nabarmen murrizten du arrisku sistemikoa”, laburbiltzen du Alexandre Tavazzi Pictet WM ikerketa makroekonomikoaren bulegoko zuzendariak. Adituak gaineratu du, gainera, bankuez besteko kredituaren pisua nabarmen handiagoa dela Estatu Batuetan Europan baino, eta horrek ere mugatu egiten duela Europako finantza-sistemaren ahultasuna.
Hirugarren elementu gakoa diru-politika da. 2008ko uztailean, petrolioaren maximoekin batera, Jean-Claude Trichet buru zuen Europako Banku Zentralak interes-tasak puntu laurden igo zituen, eta bere politika gogortzea erabaki zuen banku zentral handi bakarra bihurtu zen, ezegonkortasun gero eta handiagoko une batean. Neurriak urte arteko % 4 inguruko inflazioari eustea zuen helburu, baina moneta-politikaren akats gisa hartu zen.
Ekonomiak ahuldadearen zantzuak ematen zituen ordurako, eta finantza-krisia areagotzen hasia zen. Handik bi hilabetera, Lehman Brothersen porrotak finantza-sistema globalaren oinarriak astindu zituen, eta banku-erreskateak eragin zituen mundu osoan. Prezioen goranzko aurreikuspenak ez ziren bete. Inflazioak % 1,6an amaitu zuen urtea eta laugarren hiruhilekoan ekonomia % 1,7 murriztu zen.
Bilakaera lasaigarria
Gaur egun, tentsio energetikoak prezioetara eramanda — apirilean euroguneko inflazioa % 3ra iritsi zen —, eztabaida berriro agertu da. Christine Lagarde EBZko presidenteak ateak zabalik utzi ditu ekainean tasak igotzeko, baina zalantzak azaleratzen hasi dira Gobernu Kontseiluan bertan. Asteazkenean, Olli Rehn Finlandiako Bankuko gobernadoreak inflazio-itxaropenak “oraindik ainguratuta” daudela esan zuen, eta euroguneko soldaten bilakaera “lasaigarria” dela esan zuen. Isabel Schnabel batzorde exekutiboko kide eta ahots gogorrenetakoak ere onartu du gogortze gehigarri bat “prezio energetikoen shocka handitzen bada” bakarrik beharko litzatekeela.
Inflazioaren kontrola lehentasunezko helburua izaten jarraitzen duen arren, moneta-arduradunak jakitun dira hazkundearen hauskortasunaz. Azken datuen arabera, ekonomiak ez zuen ia hedapenik lortu lehen hiruhilekoan, eta zerbitzuen sektorea uzkurtzen hasi da. Narriadura handiago batek inflazio-presioen kontrapisu gisa jardun lezake, eta igoera-zikloan etenaldi baten aldeko argudioak indartu.
“Gaur egungo inguruneak bat egiten du ziklo amaierako ezaugarri batzuekin — finantza-baldintza murriztaileagoak, kredituko tentsio-fokuak eta ziurgabetasun politikoa —, baina ez du 2008 krisi sistemiko bihurtu zuen funtsezko elementua: arazoaren erdigunean oso palankatuta dauden bankuak”, ondorioztatu du eToroko analista Lale Akonerrek.