Urteetan zehar, ondare handiak dituzten inbertitzaileen obsesio handienetako bat zergen ondorengo errentagarritasuna handitzea izan da. Wall Streeten eskari horren inguruan hazi da “tax alpha” deritzona sortzeko diseinatutako produktu-industria oso bat: ez da beharrezkoa zergak baino lehen gehiago irabaztea, baizik eta irabazien zati handi bat inbertitzailearen poltsikoan bukatzea.
Ohiko tresnetako bat galera fiskalen uzta da (“tax-loss harvesting”). Mekanismoa nahiko erraza da: erori diren aktibo jakin batzuk saltzea galerak gauzatzeko eta beste inbertsio batzuetan lortutako irabaziak konpentsatzeko erabiltzeko. Estrategiak faktura fiskala murriztu dezake, merkatuarekiko esposizioa erabat utzi gabe.
Schwabek azaltzen du, adibidez, “direct indexing” delakoak teknika hori askoz urrunago eramateko aukera ematen duela. Indize bat erreproduzitzen duen funts bat erosi beharrean, inbertitzaileak zuzenean ditu hura osatzen duten akzioen aukeraketa bat. Horrela, kudeatzaileak banaka sal ditzake galerak metatzen dituzten tituluak, igo diren beste batzuk mantentzen dituen bitartean. Egindako galerak kapital-irabaziak konpentsatzeko erabil daitezke, aplikatzekoak diren arau fiskalen arabera.
Fidelityk antzeko azalpena ematen du. Enpresak adierazten duenez, akzioen zuzeneko jabetzak kudeaketa fiskala egiteko aukera ematen du, eta hori ezinezkoa da inbertitzaileak funts bateko partaidetzak dituenean. Bere “direct indexing” eskaintzak, hain zuzen ere, indize baten dibertsifikazioa balio bakoitzaren mailako irabaziak eta galerak kudeatzeko aukerarekin konbinatu nahi du.
Gehiegizko hedapenak sor zitzakeen arriskuak
Baina bada ideia horren bertsio sofistikatuagoa: “tax-aware long-short” estrategiak. Posizio luzeak — balio jakin batzuek gora egingo duten apustuak — posizio motzekin konbinatzen dira, eta posizio horiek aukera ematen dute erorketei etekina ateratzeko. Helburu fiskala irabaziak konpentsa ditzaketen galerak sortzea da, eta zorroak merkatuarekiko esposizio jakin bat mantentzen du.
Bloombergek argitaratutako eta “El Pais-ek” egunkariak erreproduzitutako informazioaren arabera, estrategia horiek 150.000 milioi dolar inguru erakarri dituzte hiru urtean. Informazio berak adierazten du Charles Schwabek 70 milioi dolarreko diru-sarrerak lortu zituela 2026ko bigarren hiruhilekoan negozio horrekin lotuta, baina bere exekutiboak kezkatzen hasi zirela hazkunde azkarragatik eta gehiegizko hedapenak sor zitzakeen arriskuengatik.
Arazoa ez da nahitaez estrategia fiskal bat legez kanpokoa izatea edo galerak itxurazkoak izatea. Kontua da zer gertatzen den zergak optimizatzeko diseinatutako eragiketa batek eskala izugarria lortzen duenean eta inbertitzaile askok aldi berean antzeko eragiketak egiten dituztenean.
Estrategia horiek finantzaketa, balore-maileguak eta posizio laburrak eska ditzakete. Schwabek eta Fidelityk ekosistema horretan parte hartzen dute, eta mota horretako eragiketei lotutako finantza-zerbitzuak eta finantzaketa ematen dituzte. Inbertitzaile askok antzeko posizioak badituzte, merkatuaren bat-bateko beherakadak galerak azkar pilatzea eragin dezake. Eta inbertitzaileek berme gehiago eman edo aldi berean posizioak itxi behar badituzte, mugimendua anplifikatu egin daiteke.
Schwaben zuhurtzia bereziki deigarria da
Hor agertzen da merkatuko parte-hartzaile batzuk kezkatzen dituen arriskua: banakako zorro bakoitzaren eraginkortasun fiskala hobetzeko estrategia batek ondorio desberdinak izan ditzake modu masiboan erabiltzen denean. Posizio laburren edo palankadunen behartutako likidazioak balio jakin batzuen likideziari eragin diezaioke, eta beste parte-hartzaile batzuk eragiketak desegitera behartu.
Schwaben zuhurtzia bereziki deigarria da, konpainiak berak eraginkortasun fiskaleko estrategia ez hain oldarkorrak defendatzen jarraitzen duelako. Bere direct indexing-ak, adibidez, aukera ematen du banakako galerak biltzeko eta irabaziak eta galerak kudeatzeko kartera dibertsifikatu baten barruan. Hala ere, konpainiak ohartarazi du onura fiskalak ez daudela bermatuta eta inbertitzaile bakoitzaren egoeraren araberakoak direla.
Fidelityk, era berean, direct indexing eskaintza bat mantentzen du eta kudeaketa fiskala bere abantaila posibleetako bat bezala aurkezten du. Hau da, eztabaida ez da enpresa handiek zergak aurrezteko baliagarritzat jotzen ote duten. Eztabaida-puntua da noraino eraman ingeniaritza fiskal hori, eta zer arrisku agertzen diren posizio laburrak, finantzaketa eta egitura gero eta konplexuagoak txertatzen direnean.
Arrisku ekonomikoa ezabatzen ez duen aurrezki fiskala
Ultraaberatsentzat, erakarpena agerikoa da: enpresa bat saltzean irabazi handia lortzen duen, inbertsioen gainbalio handiak jasotzen dituen edo aktibo jakin batzuetan dirutza kontzentratzen duen pertsona batek oso zerga-faktura handia izan dezake. Galera fiskal potentzialak metatzeak etorkizunean irabazi horien zati bat konpentsatzea ahalbidetu dezake.
Baina aurrezki fiskalak ez du arrisku ekonomikoa ezabatzen. Zergak murrizteko erabilitako galerek inbertsio-galerak izaten jarraitzen dute; gainera, egitura jakin batzuek kostuak, palanka-efektua, likidezia-arriskua eta bermeak emateko betebeharrak izan ditzakete. Eta estrategia zenbat eta konplexuagoa izan, orduan eta garrantzi handiagoa hartzen dute erregulazioak eta aholkularitza fiskal espezializatuak.
Paradoxa da zorroak pertsonalizatzeko eta zergak optimizatzeko aukera ematen duen finantza-teknologiak berak ere erraztu dezakeela oso antzeko estrategiak aldi berean milaka inbertitzailek erabiltzea. Dirutza indibidual bat planifikatzeko tresna gisa funtzionatzen duenak beste dimentsio bat hartzen du ehunka mila milioi dolarreko negozio bihurtzen denean.
Horregatik, estrategia horien bilakaerak arreta merezi du, ez bakarrik zergen ikuspegitik, baita merkatuen egonkortasunaren ikuspegitik ere. Kontua ez da bakarrik inbertitzaile batek zenbat zerga aurreztu dezakeen. Halaber, axola du zer gertatzen den milioika dolarrek — edo ehunka mila milioik — aldi berean abantaila mota bera bilatzen dutenean.